1、引言

2012年以来，自营业务一直是除去经纪业务以外证券公司收入的一个主要来源，2014年120家证券企业的自营业务收入就占总收入的比重大约27.29%，2015年更是大幅增加，达到了1413.54亿元，占总收入比重达24.5%。虽然自营业务在证券企业的总收入中占有非常大的比率，但自营业务的收益却在非常大程度上遭到经济周期波动的影响，从而对证券企业的整体收益和风险情况产生非常大的影响。因此，证监会在2005年发布《证券公司证券自营业务引导》用于改革自营机制，防范自营风险；又于2011年发布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事情的规定》，限定了证券公司自营业务的投资品种，用于避免风险。
2014年颁布的《证券公司全方位风险管理规范》中特殊强调对公司经营中的流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险等各类风险，进行准确辨别、审慎评估、动态监控、准时应付及全程管理。因此，研究国内的证券公司自营业务的风险辨别和封控对于证券企业的健康进步具备要紧的现实意义。

无论是证券监管部门还是证券公司本身都面临着怎么样提升证券公司自营业务封控和风险辨别能力的问题。然而这个问题在学术界和实务界都没进行深入的讨论，主要来自于封控理论与实践的对接错位，封控办法没跟上控制论自己的进步，理论机制不健全，很难指导实践；同时，证券公司从业职员的封控意识不强也是其中一个主要原因。因此，为了可以对证券公司加大内部控制提供一些借鉴意义，本文将Garch和VaR相互整理优化之后的VaR模型，结合方差、自营业务收益率、贝塔值等常用风险量化指标，剖析国内证券公司自营业务风险，从而对国内证券企业的自营业务风险进行控制，打造和健全自营业务风险辨别和控制机制来发挥其减少证券自营业务风险的功能。

2、封控理论模型

现在，以VaR为基础的风险管理模型正不断地被金融监管当局、商业银行所用，证券公司也在广泛用VaR办法来管理营运资金、拟定风险方案，通过对所持有贷款的风险评估与计量，准时变动组合以消除市场风险。大家可以借鉴海外的实践经验，构建合适国内证券公司特点的封控剖析框架。

VaR（Value at Risk）剖析框架在1993年由G30集团在研究衍生品种的基础上提出，现在已经成为金融界测量市场风险的主流办法，其含义是指，在普通的市场波动之下，金筹资产或资产组合在肯定概率水平下的最大可能损失。假定VaR的界限符合投资的界限，那样大家可以将VaR概念为：[PW0-WT≤VaRα≡1-α， α∈0，1]。注意，VaR可以被讲解为在给定的时间间隔下，在正常的市场条件下，可能发生的最大损失。VaR的具体计算方法为：[Var=V×n×σt]。在该式中，[V]是商品的价值，[σt]是波动率的度量，[n]是为了获得一个确定性的置信区间 [t]表示时间跨度。要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或打造VaR模型就要确定以下三个系数：第一是持有期间的长短；第二是置信区间的大小；第三是察看期间。

传统的VaR计算办法都假定金融数据的收益率方差维持不变，但在金融的时间序列数据下，容易出现异方差的现象，大家用正态分布非常难描述这一特征，因此大家用Garch（广义自回归条件异方差模型）来计算。Garch模型可以用来估计方差，通过方差的大小来衡量风险的大小。第二，也可以计算均值方差中的置信区间。并且，用这种办法对异方差进行正确的估计可以使参数估计愈加精确。Garch由均值方程和方差方程构成，均值方程表示为：[rt-μ=σtωt]。在上式中，[rt]为收益率序列，[μ]为收益率序列的均值，[σt]为随机变量的条件方差，[ωt]为独立同分布的具备0均值且方差为[σt]的随机变量。方差方程为：

由大家的统计结果可知，VaR风险指标比上证指数高的只有2家，标准差比上证指数高的有3家。这说明，国内的证券公司对宏观经济风险的辨别程度较高，自营业务封控较好，且大体上获得的收益率相比于上证指数来讲都比较高。大家以证券公司G为例进行剖析，其标准差较小等于上证指数的四分之一，这说明隐藏的风险相对较小，收益率的波动性较小，VaR的值低于上证指数的水平，在95%的置信水平之下，计算的VaR为上证指数的十三分之一。与其相互对应，C证券的VaR高于上证指数的1.54倍，标准差高于上证指数的1.83倍。这表明，相对于G证券来讲其波动性较大，其隐藏的风险也相对较大，而G证券企业的自营业务经营好，风险较小，G公司在风险辨别和控制上有其自己的优点。通过比较剖析大家了解，VaR 办法在证券公司自营业务风险辨别的控制方面具备非常大优势，证券公司可以按期测算自营业务的VaR值，提升自营业务风险的把握程度，机构管理层也可以随时学会机构的整体风险情况， 并采取手段对自营业务风险进行统一管理。

有鉴于此，大家觉得在证券公司自营业务风险管理方面，第一，证券公司应遵守有关法律法规对自营业务做出的比率规定，严格实行这类比率和规定是证券公司防范和控制自营业务风险的基本保证。第二，证券公司在从事自营业务时，应设立公司内部各种防范指标，对警戒指数进行科学设定，并打造相应的监控体系和组织机构。第三，应运用优化组合投资和技术性对冲保值等方法解决公司在肯定时期内的投资组合，预防单一性投资可能带来的投资风险。最后，为防范自营业务风险，证券公司应打造完善并不断健全内部监控体系，包含设立公司内部必要的相互监督、相互制约的机构，打造重大投资活动的集体决策和科学决策规范，预防由于个其他人的失误而致使风险的产生。 VaR模型具备非常强的科学性，办法操作上简洁明了，是证券公司现在用比较广泛的模型，可以大大的便捷金融机构对于风险信息的辨别与控制。但其次，因为VaR对金筹资产或投资组合的风险计算办法是依据过去的收益特点进行统计剖析来预测其价格的波动性和有关性， 从而估计可能的最大损失，单纯依据风险可能导致损失的客观概率， 只关注风险的统计特点， 风险管理思路相对比较片面。此外，VaR主要用于正常市场条件下对市场风险的测量，因而当面对金融市场的一些突发事件时，VaR办法并不可以全方位地度量金筹资产的市场风险。特别在国内证券公司业务环境发生迅速而深刻变化和量化买卖和对冲买卖飞速进步时期，国内证券公司在强调改进传统封控办法的同时，也应该办法上不断革新，使预测结果愈加精确有效。

其次，在监管规则层面， 多年的实践表明以净资本为核心的风控指标体系在帮助证券公司有效防范业务风险、维持业务稳定发展上发挥了很积极有哪些用途。但伴随证券公司组织构造、业务商品愈加多样化，有关风险种类日也趋复杂，现有封控指标规范已经很难适应新形势下风险管理的需要。因此，证券公司应结合行业进步的新形势，通过改进净资本、风险资本筹备计算公式，健全杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提高风控指标的完备性和有效性。

4、结论及政策建议

证券公司自营业务风险的辨别是一项系统的工作，一般牵涉到很多定性和定量的变量。因此，大家应当逐步认识自营业务风险形成规律、把握自营业务风险存在的地方，并在此基础上，对证券公司自营业务风险进行辨别和控制，本文借助优化之后的VaR模型，剖析了国内证券公司自营业务风险。本文得出的基本结论和政策建议如下：

1、证券公司封控系统依靠于构建科学的数学模型， 模拟证券公司业务进步和市场变化的各种情况，可以在风险发生前发出警报，以便提前采取预防手段。剖析模型在事后运用，通过对变化缘由的剖析，可以提前发现可能存在的风险刺激原因。因此，依据大家上文的剖析，大家可以借助VaR风险预测模型， 研究打造合适本公司自营业务实质的VaR模型，准确地预测公司自营业务。假如计算的VaR值高于规定的风险筹备比率，则应当需要证券公司提升风险资本筹备比率，调整自营业务规模。通过上述办法，可达成对风险的实时、动态及事前监控。因此，证券公司在打造起VaR模型后，应结合财务、清算等系统准确计算有关业务风险，力争做到风险实时监控，达成事前预警和事后敏锐性剖析。

2、证券公司自营业务风险管理是在西方发达国家成熟的市场经济和健全的金融体系下进步起来的，它的应用需要肯定的金融环境和好的监管运行机制。通过对证券公司自营业务风险辨别与封控进行剖析，本文觉得，应从打造证券自营业务封控开始进行逐级监管，健全证券公司内部监管机制，扩展证券自营业务风险监管权限，加大证券公司自营业务的审计四个方面来推行证券公司自营业务风险的监管。按期评估全方位风险管理体系，依据评估的结果准时改进风险的辨别和控制机制，同时，证券公司应结合行业进步的新形势，通过改进净资本、风险资本筹备计算公式，健全杠杆率、流动性监管等指标，提高风控指标的完备性和有效性，以便适应新的宏观经济情况。